强势美元有悬念，未来人民币大幅贬值可能性低

2016年1月14日01:18 中国证券报-中国证券网

□ 本报记者任晓、实习记者杨鹏

多位专家表示，近期人民币兑美元汇率持续走低，主要与前期积累的贬值压力有关。从中国经济基本面和美元未来走势来看，人民币继续大幅贬值的可能性不大。

集中释放累积压力

瑞穗证券亚洲董事总经理兼首席经济学家沉建光认为，人民币大幅下跌与去年“8.11”汇改后的情况不同，当时市场误认为“8.11”汇改中国的人民币贬值开始刺激出口，但中国人民银行的立场非常坚定，维持汇率的稳定。本轮贬值始于去年12月，当时央行表示人民币汇率参考一篮子货币，减少了稳定汇率的操作。大幅贬值加剧了市场恐慌，企业和个人外币兑换增多。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为，在股市联动、国内经济增速放缓的背景下美元未来三年走势，人民币贬值已有预期和要求。由于离岸市场不受监管，市场化程度更高，更容易受到各种预期的影响，波动性更大。离岸市场人民币贬值也对在岸市场产生了一定的负面影响。

兴业银行(15.580,-0.12,-0.76%)首席经济学家、华富证券首席经济学家卢正伟认为，人民币市场化步伐将持续加速 。日前召开的中国人民银行2016年工作会议表示，将继续完善人民币市场化汇率机制。与去年相比，增加了“以市场为导向”二字，这是一个重要的背景。市场化意味着有起有落，有起有落是常态。近期的贬值与前期其他货币一直在调整，而人民币在前期没有调整有关。

中国社科院教授刘玉辉认为，人民币已经积累了比较明显的贬值压力和调整压力有待释放。自 2012 年以来，这种压力一直在缓慢增加。汇率最终是两国相对生产力的变化。自 2012 年以来，美国相对于中国的生产率呈上升趋势，但人民币和美元之间的汇率几乎没有变动。2014年6月后，美国停止QE，美元升值，人民币贬值压力显现。目前，中国人民银行可能会选择一个时间窗口，重点释放压力。

刘宇辉认为，目前资金套利和流出的混合，主要是由于企业部门降低外汇杠杆，人民币对美元名义汇率的调整，这意味着企业的财务状况恶化，成本迅速上升；第二，汇率是资本市场的变量，具有自我实现性、自我强化性的特点，部分持有人民币资产的人会动摇；第三，家庭部门和住宅部门开始结汇，羊群效应叠加人民币资产市场与汇率的联动。

未来不会大幅贬值

招商证券研发中心宏观研究负责人谢亚轩（16.800,0.15,0.90%）认为人民币未来走势与外汇市场供需和全球资金流动密切相关。目前我国贸易顺差相对稳定，国内购汇需求在了解政策意图和判断形势方面可能仍存在一定恐慌。大家想清楚之后，汇率才能稳定下来。总体而言，汇率围绕支点波动的概率较高。

赵庆明认为，汇率的变化取决于国内外经济的相对情况。与其他国家相比，中国的经济形势还是不错的，经济金融状况没有那么差，人民币不存在大幅贬值的可能。另一方面，中国目前实行有管理的浮动汇率制度美元未来三年走势，人民币大幅贬值不符合整体利益，大幅贬值必将弊大于利。

刘宇辉认为，人民币汇率是三方面综合作用的结果。一是中国正在推进经济结构调整，通过一系列改革措施扭转人民币收入预期下降的趋势，国内资本回报率能否止跌、企稳、回升。第二个取决于中国在全球结构中的相对比较。中国当前经济下行，资本收益下行，未来能否缓解和改善下行趋势。第三，对于中国这么大的经济体来说，人民币不是小国的货币，而是大国的货币，可以影响其他国家的物价和经济状况。中美这两个世界上最大的经济体已经形成了切身利益关系。

刘宇辉表示，前段时间市场波动较大的主要原因是技术层面。政策、战略、协调和市场预期的沟通存在问题，而不是基本面。从基本面看，中国在经济运行、国际收支、央行对冲、贬值和提供流动性的能力等方面有能力应对挑战，不存在所谓的恶化因素。

美元走强有悬念

沈建光认为，目前市场的预期是美联储加息后美元会走强，但回顾美联储自1970年代以来七次加息的历史，可以看出美元可能不会走强加息后。上述七次加息后，美元四次走弱，一次区间震荡。虽然两次走强，但与当时里根、克林顿政府主导的“强势美元”战略息息相关。

考虑到当前美国制造业和出口较国际金融危机前疲软，强势美元并非政治诉求。此外，与美联储为应对高通胀、过热或出现泡沫而加息的历史高概率相比，今天美国没有出现通胀上升的迹象。相反，随着原油等大宗商品价格暴跌，全球面临严重的通缩压力。美联储最新利率会议纪要显示，美联储对2016年加息进程的基调并不强硬。

此次加息前美元上涨20%，加息预期已被充分消化，甚至出现超调。因此，加息的“靴子”落地后，美元下跌的可能性应该是最大的。考虑到欧洲经济好转，修正后的日本经济数据也摆脱了“技术性”衰退，目前市场对欧洲和日本的预期可能过于悲观。

沈建光预计，今年美元可能不会升值，甚至可能走弱，这对人民币有利。预计今年人民币兑美元汇率最多走弱，兑一篮子货币汇率保持稳定是大概率事件。当然，如果美元大幅走强，人民币的压力会很大，但就目前而言，这种情况不太可能发生。